新和成（002001）近日发布2020年半年度报告，截止2020年6月30日，2020年上半年公司实现营业收入5，290，274，214．99元，同比增长36．79％；实现归属于上市公司股东的净利润2，211，899，379．72元，同比增长91．41％。

营业收入较上年同期增长36．79％，得益于主要产品销售价格与销售量的增长，即新和成突破多个高壁垒产品。管理费用较上年同期增长6．87％，主要系报告期内折旧费用、咨询费用等增加所致。新和成主要从事营养品、香精香料、高分子新材料和原料药的生产和销售。

新和成拥有较强的赛道布局能力

新和成的发展大致可以分为五个节点，第一个节点是1996年上市公司前身实现VE工业化生产；第二是股份公司成立后从VE侧链中间体芳樟醇拓展到VA工业化生产；第三是成功开发柠檬醛生产工艺，实现VA关键原料自给，并由此拓展出香精香料板块；第四是实现聚苯硫醚（PPS）工业化生产，并在上下游分别与闰土股份与帝斯曼形成合作；第五是近期开始投资资产较重的大体量营养品蛋氨酸和发酵法维生素。

在企业发展中选择赛道的要求很高，不仅要了解自身，还要判断市场前景，更要敢于承担失败的后果。所以企业能够经常做出正确的选择实际是一项非常高级的能力，而新和成恰恰是其中的佼佼者。新和成与国内许多化工大型企业相比有一个很大的不同点，就是新和成是一家民企。

选择好赛道后，关键就是能够在工业上落地，而新和成的工艺开发和工程化能力已经得到了充分证明。新和成的发展其实一直在实现进口替代，产品壁垒都非常高，所有的工艺包都只能靠自己摸索与开发。在大家都摸着石头过河的情况下，新和成在VE与VA产业链中多个重要中间体的合成工艺上都领先于国内同行获得突破，甚至在柠檬醛上国内至今还没有第二家企业实现工业化，这些里程碑也成为新和成与国内同行逐渐拉开差距的关键胜负手。

新和成高壁垒产品形成核心竞争力

在06年公司打通柠檬醛路线以后，除了个别年份，新和成的ROIC都维持在10％以上，这明显高于化工行业的平均水平，可见新和成产品的技术壁垒和其自身的成本优势是其长期维持高投资回报率的核心。

对于新和成这样以高壁垒产品为目标的创新型公司来说，企业能力在不断进步，ROIC中枢理论上是有望持续提升的。而且新和成主营产品营养品和香精香料的终端主要是人类的食用和药用需求，特点是增长比较稳定，而且在下游中成本占比较小，下游对价格的敏感度很低。因此即使发生阶段性供过于求，只要行业格局没有重大变化，需求还在持续增长，行业盈利都会回升。

新和成到如今的规模，产品的丰富度已经大为提升，每个产品的格局和壁垒也都相对独立，很难再发生06年或15年那样一两个产品景气不佳就导致整体业绩较差的情况。我们分析认为新和成几大主要产品的格局有望维持或改善，成本也有进一步下降空间，整体ROIC仍将保持在10％以上的水平。

未来发展展望

目前新和成比较重要的投资项目分别是黑龙江发酵项目、山东蛋氨酸项目、山东1．1万吨营养品与0．9万吨精细化学品项目，合计的规划投资额超过百亿，这些项目构成了新和成未来增长最主要的动力。新和成在蛋氨酸项目上已经取得突破，后续的工作就是扩大规模、降低成本和占领市场。而黑龙江发酵项目、山东1．1万吨营养品与0．9万吨精细化学品项目则将为公司创造新的长期成长点，其意义更为重大。

新和成积极寻求技术突破，公司与浙江大学、中科院等多家研究院所、高校开展密切合作，建立实验室，配备600M带超低温探头核磁共振仪等世界先进的科研仪器设备，已经掌握了超临界反应、高真空精馏、连续化反应等国内领先技术。新和成的研发投入逐年增加，近三年，其研发投入合计为12．27亿元，研发投入占营业收入的比重超过5％。截至2019年底，公司拥有研发人员1793名，占公司员工总数的 17．99％。由此可见，未来新和成持续盈利能力可趋。