在维持数月的窄幅盘整后，市场上关于橡胶到底是上涨还是下跌的方向性讨论日趋激烈，期货持仓量也持续增长。正在多空对抗性博弈的局面下，近期橡胶期货价格突破区间震荡，于1月31日跌出12880元/吨的新低，创下了橡胶期货的最高持仓量50.87万手。

“自打去年12月初橡胶期货价格迎来一波冲高后，一直就持续窄幅震荡至今，在这个时间段里，做多做空一直不好操作，一般都是亏损出来的。按照以往的规律，只要橡胶主产国推出提振橡胶价格的措施，橡胶期现货价格都会有所反馈，但今年就是如此消极。”期货市场投资者王先生接受记者采访时表示。

近期伴随着沪胶主力的持仓量持续增长，以及保税区持续增长的库存，沪胶主力1805合约结束近期的区间震荡，一路继续下探。截至2月2日，橡胶主力1805合约报收12955元/吨，跌1.26%。

库存压力山大

“近期橡胶期货价格持续疲弱并且创新低，其原因，一方面是库存巨大尚未消化，同时进口量也大幅增加，导致整体的供应压力加大。从数据来看，去年12月中国进口天然橡胶共计70.91万吨，环比增长29.40%，同比增长20.42%，创历史最高纪录。”上海某私募基金经理杨先生接受记者采访时表示。

此外，上海成俊橡塑公司期货部研投总监范燕文表示，进入2018年以来，目前轮胎厂的整体需求开工率尚未出现较大变化，轮胎厂全钢胎及半钢胎开工率，从元旦假期后连续3周的微幅增长，整体数据高于去年同期且处于近期高位。因此，尽管近期期货价格出现了新低，实际基本面的橡胶需求未发生减弱。

云南昆明市场现货库存冲至20万吨以上历史高位。虽然下游保持一定的刚需，但巨大库存仍然对期现货价格造成压制。截至1月26日，上期所库存小计共41.9万吨，仓单36.3万吨。对此，国信期货“金橡胶”小组副组长张福超表示，仓单累库速度非常快，这也是造成橡胶价格下跌的主要因素之一。

据业内人士透露，近期注册仓单量的高企，凸显出目前橡胶期货的持仓结构与价差结构的矛盾。高企的仓单库存和盘面上的高持仓量，都给这个市场带来了极大的压力，包括非标套利盘带来的库存压力影响，使得目前沪胶仿佛落入了一个独特的“流动性陷阱”。

据记者了解，橡胶的“流动性陷阱”主要源于资金流动性与货物流动性形成的“跷跷板效应”，也就是套利盘积累的现货库存过于高，而同时市场的疏通能力难以消化，同时期货远月的升水继续高企，使得中国大量进口橡胶，更多的留存于套利盘的仓库中。而高企的库存又会同时带来仓库库容的紧张，导致资金的继续投入头寸受到影响，同时多方也面临同样的接盘压力，货物流动性的过度滞后，使得橡胶市场陷入高持仓，低成交的“陷阱”中。

不过，对于国内市场而言，依然还需要有一个国外老胶去库存的时间，所以整体库存短期内还将处于高位。对此，范燕文表示，此轮的下跌主因还是非标套利的价差回归，其中混合胶价差自月初高位已缩小将近1000元/吨，继续缩小的可能性依然存在。

全球橡胶仍处增产周期

近期IRSG发布，2017年天胶产量1327万吨，同比增6.8%。2017年消费量1303万吨，同比增3.5%。据记者了解，天然橡胶自种植至开割需7年，主产国在2007年-2012年间较大的新种及翻种面积，2014年-2019年新增割胶面积将大幅增加，2017年以后青壮年的胶树增量较为明显，理论供应放量也将十分明显。

此前橡胶主产国的一些限制出口措施因总额的量较小，不足以影响大的供需，因此未能起到实质性作用。由于东南亚主产区仍处于旺产期，虽然受天气的影响部分国家可能提前停割，但是产量仍维持增长态势。从国内来看，虽然国内全面停割，但天胶进口量较大，下游需求相对较弱，国内库存持续增加。

另外，新湖期货内部研报显示，预估整个2018年胶价依然处于低位震荡，2017年供应增速6.8%，2018年新增开割面积不大，2018年预估种植环节带来的供应增速在3%左右。整体来看2018年供需呈现平衡或略过剩，值得注意的是，泰中抛储的话全球可流通供需平衡表将进一步恶化，消费增速至少要5%偏上才能匹配，几乎不可能实现。

“从目前来看，橡胶主产国相关限制出口措施，在出口量上暂时并没有实质性体现，已经逐步落实的一系列措施更多旨在对胶民及农场主的补贴，而实际承诺减产的幅度远未达到三国减产协议所指定的体量。而后期由于考虑到气候因素，主产区气温下降早于往年，主产区有提前进入停割期的可能性。”范燕文接受记者采访时表示。

伴随着春节临近，因下游工厂放假，备货需求一般在1月份完成，因而2月份天胶进口量、轮胎开工率都会明显下滑。

春节后，一方面东南亚主产国也在2-3月逐渐进入停割期，是国内去库存的好时机；另一方面3月份天气转暖、公路运输和户外开工作业逐步恢复，会进入阶段性需求高峰，不乏会成为炒作的法码，行情或许能向上突破。宏源期货分析师宋子悦表示，预计2018年橡胶将处在一个较长周期的供需再平衡过程，2月行情大概率偏弱运行，操作上建议采用逢高适空的策略，趋势空单继续持有。