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聚乙烯 反弹沽空
文章来源:未知     点击数: 次     更新时间:2020-04-28 11:11

 二季度供应压力不减,需求端将逐步进入淡季,盘面高估值下,L2009合约有望迎来做空机会。

 
  供应压力不减
 
  国内供应方面,公共卫生事件对PE产业链的影响主要体现在需求端,加之年初浙石化以及恒力的PE新装置顺利投产,因此一季度PE国内供应维持在高位,平均开工率在93%左右。具体来看,1—3月产量分别为166万吨、153万吨和175万吨,同比供应增速为14%。
 
  二季度来看,一般5—6月为国内上游装置的集中检修期,今年也不例外。几套产能较大的煤化工装置,神华宁煤、蒲城清洁、中煤榆林等将从5月起进入大修。受装置检修影响,预计二季度国内环比供应增速将放缓,同比供应增速预估在9%附近。
 
  进口方面,今年年初,外商普遍库存压力不大,并没有出现像往年一样的清库存甩货现象,因此一季度进口端供应增速较低。1—3月PE进口量分别为118.2万吨、118.2万吨和149万吨,同比供应增速为-2%。
 
  二季度来看,一方面受公共卫生事件影响,国外需求在4—6月出现萎缩,而国外供应商生产仍照常进行,中国恢复中的需求有望成为全球货源的目的地。另一方面,从3月底起,PE进口窗口一直处于打开状态,这为国外货源的涌入提供了利润窗口。按进口窗口领先进口量1—2个月推算,从5月中下旬起,国外货源有望冲击国内市场。
 
  综合来看,尽管二季度国内处在检修高峰期,但5—6月大概率会出现进口放量,PE进口依存度在48%。因此,供应压力仍然不低。
 
  需求进入淡季
 
  PE内需有较为明显的“金三银四”季节性特点,5—6月国内需求将逐步进入淡季。以LLDPE最大下游农膜为例,农膜自3月底创下51%的阶段性最高开工率以后,目前已经高位回落。卓创资讯调研数据显示,截至4月23日,农膜开工率为35%,5—6月开工有进一步走低预期。
 
  外需方面,受公共卫生事件在海外扩散影响,外需自4月起下滑较为严重,国内塑料制品出口占比在18%,而PE包装类有很大一部分伴生需求也将受到影响,预计外需在6月前难以得到恢复。
 
  综合来看,外需的疲软进一步拖累本就处在淡季的需求端,5—6月需求堪忧。
 
  估值偏高
 
  长期来看,受油价坍塌影响,PE整体利润水平走高,相对估值处在近两年的高位。截至当前,PE石脑油制利润在2800元/吨左右,煤制利润在700元/吨左右,MTO利润在200元/吨左右,综合来看,PE各生产利润都维持正值,估值远高于其他化工品。
 
  短期来看,当前PE价格持续反弹以后,不仅现货进口窗口打开,期货2009合约盘面价格也已经到达进口价格。PE进口依存度高,近几年进口价格对远期盘面的压制非常有效,一般而言,远期盘面价格很难突破进口价格。因此,短期L2009合约价格已经到达压力位。
 
  综合二季度供需两端的情况来看,我们认为PE供需驱动偏向下,而PE自身相对偏高的估值也给了向下空间。推荐投资者关注L2009合约沽空机会,可在6300—6500元/吨区间内做空,下方关注5500元/吨煤制成本支撑。
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