当下，原油供应仍有缺口。

 

        虽然自7月份开始，国际油价呈现波动向下趋势，但价格仍然处于高位，并没有出现类似于铁矿石那样的崩盘行情。最主要的原因在于目前全球原油市场供应仍偏紧，依然存在缺口。国际能源署、欧佩克、美国能源信息署三大机构的月报数据显示，2021年底前，全球原油市场将继续保持紧缺状态，将延续去库存趋势。因此，当下原油市场供应紧缺对国际油价走势提供强支撑。油价短期内持续下跌，甚至出现超跌风险的情况下，资金便会借助供应缺口推动油价止跌反弹。8月末的反弹便是基于此逻辑。不过，原油反弹的力度相对有限，反弹的高点逐步降低。这也进一步巩固了原油的下行趋势。

 

        从时间维度来看，原油市场供应紧缺的状况会不断缓解，缺口将会持续收缩。9月份这个时间节点对于原油市场具有重要意义，意味着北美乃至北半球夏季驾车出行高峰期将结束，汽油需求将会季节性转弱，炼厂也将随之进入秋季检修期，原油加工量也会季节性减少。季节性需求一旦转弱，当下供应短缺对国际油价的支撑力度也会随之减弱，油价波动重心将逐步降低。

 

        预期，未来存在较大的过剩风险。

 

        一方面，供应端将会面临欧佩克+持续增产的压力。根据欧佩克+现行产出政策，自8月份开始每个月增产40万桶/日，直至减产额度全部退出。此外，美国页岩油初步显现增产迹象，据机构估测，2022年页岩油增产幅度将大幅提高。伊朗制裁目前尚未解除，新政府上台后，国际社会将敦促美伊继续会谈。当前伊朗原油产量已处于低位，一旦美伊核谈达成共识，伊朗原油产量将重返市场。所以，供应端对于油价而言具有长期利空的影响。

 

        另一方面，由于季节性和疫情的影响，需求端有见顶回落风险。通常自9月份开始北半球原油需求将季节性转弱，炼厂开工负荷下滑，对原油需求形成拖累。而且与往年同期相比，今年原油的季节性拐点有前置现象。因此，今年旺季转淡季的拐点有可能有所提前。这点在美国炼厂开工率上已有体现。除季节性因素外，海外疫情仍然严峻，单日新增确诊仍维持在70万左右。变异病毒引起的疫情反弹，虽然未对经济活动造成明显影响，但会对需求形成压制。

 

        所以，从供需两端看，原油市场未来存在再度转为供应过剩的风险。该风险目前已经成为行业共识。

 

        总之，原油市场目前存在当下和预期之间的矛盾。虽然当下基本面偏紧的支撑力度在逐步转弱，但毕竟年底前供应还是存在缺口的。所以，在原油价格震荡下行的过程中，要持续留意出现超跌风险。随着疫情再度恶化，欧佩克+持续增产，供应缺口持续收缩，原油基本面将趋势性转弱，甚至面临再度过剩风险。此外，虽然目前宏观环境尚未转坏，但商品的利好边际已经转弱，原油热情持续降温。当下和预期之间的矛盾天平，随着时间的推移逐步向预期倾斜，对油价构成趋势性打压。原油趋势性下滑风险没有解除。